背景
2008年、2009年、2010年和2011年9月末，皇明控股合并报表的净利润分别为1.97亿元、1.09亿元、0.75亿元和0.28亿元可见皇明控股近几年的盈利能力明显下滑。
2010年底投资性房地产较年初即增加了5.26亿元。截至2011年9月末皇明控股的合并控股公司权益的报表显示，包含皇明股份在内的投资性房地产余额为5.84亿元，占总资产比重为15.73%。
黄鸣有足够的理由愤怒的。随着6月27日证监会披露“2012年度首次公开发行股票申请终止审查企业名单”，皇明太阳能赫然在列，这已经是自2008年以来，公司第三次折戟IPO了。
不管是不是遭到同行陷害，皇明太阳能确实遇到了经营危机，尤其在光伏行业整体遇冷的大环境下，这种危机被无限的放大。
失去行业领头羊宝座
根据皇明股份的控股股东皇明控股的财务数据，2008年、2009年、2010年和2011年9月末，皇明控股合并报表的净利润分别为1.97亿元、1.09亿元、0.75亿元和0.28亿元可见皇明控股近几年的盈利能力明显下滑。
而对于皇明太阳能的业绩问题，媒体早有质疑：在2009年国家将太阳能热水器纳入家电下乡目录并给予优惠补贴的时候，山东、云南等省份甚至规定新开楼盘必须匹配安装太阳能设计和节能审核，皇明的净利润却从1.97亿暴降至0.75亿，利润率也从12.5%直降至4.0%，市场份额更是从原先的10%跌落至6.7%，痛失行业领头羊地位。
而根据中国太阳能热利用产业联盟理事长罗振涛向媒体公布的数据，太阳能热水器已占到中国热水器市场整体份额的57.2%。而2008年至2011年，光热产品占皇明太阳能公司总营收的78%以上，主营业务所在行业增长空间有限，这意味着以太阳能热水器为主打产品的皇明成长空间也比较有限。
光伏行业仍然过冬IPO折戟并不意外
2011年光伏产业就已历经“寒冬”，而今年受全球经济萎靡、国际市场需求不振、以及欧元汇率大幅下跌等综合因素影响，光伏行业仍然没有走出寒冬的迹象。
不光是光伏类公司本身，其产业链各环节的上市公司都受到冲击，不仅有多家业内上市公司股价迭创新低，IPO也对光伏业上市公司关上大门。据统计，今年以来共有10家光伏企业IPO搁浅。加之公司盈利能力明显下滑，而核心业务发展空间有限，所以皇明太阳能IPO折戟也并不出人意料。
不务正业深陷地产泥淖
通过观察皇明太阳能的报表，不难看出公司非经营性资产过重，而这也被视为此次申请IPO终止审查的原因之一。这其中房地产业务尤其饱受争议。
太阳谷和蔚来城等项目使皇明陷入尴尬
说不清的“非经营性资产”
与已被“双规”的山东省原副省长黄胜可能存在相关关系的皇明太阳能股份有限公司董事长黄鸣，除了通过运作“世界太阳城大会”低价斩获德州3000亩土地外，也在涉足房地产行业。
在2010年举办世界太阳城大会后，大部分会场建筑资产转入了皇明股份，但又由其他关联公司缴纳租金开展运营，因此在皇明股份的财务报表中，“投资性房地产”一项数值剧增。
2010年底投资性房地产较年初即增加了5.26亿元。截至2011年9月末皇明控股的合并控股公司权益的报表显示，包含皇明股份在内的投资性房地产余额为5.84亿元，占总资产比重为15.73%。这些“投资性房地产”都属于“非经营性资产”，引发了监管部门的担忧。
“披着新能源外衣做房地产买卖”遭诟病
这还不算完，在德州开发的当地最贵楼盘——“蔚来城”的一期入住情况并不理想。而该项目二期项目又因为价格高出当地均价1.7倍销售遇冷。
现在这个号称应用了37项可再生科技成果、130种高科技产品正在一步步将皇明集团拖进泥淖。
明明是一家以新能源为主营业务的企业，并意欲借此上市融资，但实际上新能源业务盈利能力不足，反而是房地产业务成为其最大的一项投资。在房地产宏观调控的大背景下，这家难以通过主业营收的企业，被资本市场抛弃也在情理之中。
绕不开的政商关系
无论皇明是否卷入“黄胜案”，和很多民企的发迹史类似，作为德州最大公司的皇明太阳能，都无法回避和政府的密切关系。
过度依赖政策扶植
除土地使用权和固定资产外，行政性资源也与这家太阳能企业主营业务相关。随着皇明太阳能品牌发展，德州将其视作龙头企业，在补贴、采购和政策上加以扶植。
以2011年为例，当年皇明太阳能公司营业外收入高达1.19亿元，其中政府补贴就有8034万元。
对于中国民企而言，除了自身核心产品竞争例外，能否获得政府的支持是企业发展的重点之一。
尽管黄鸣对于和黄胜的“亲家关系”做了澄清，但皇明太阳能三次折戟IPO，最近一次的失败恰恰和“黄胜案”时间点上存在重合关系，外界有传言称皇明太阳能被要求以配合调查的身份遭到调查。
中国政经界素来有换届换思路、变人变条件一说，遑论如果涉及落马官员，企业前期取得的某些优惠很可能面临“作废”。而即便撇清关系，以当下房地产市场的相对低迷和蔚来城每平米1.2万元的高售价，此块资产的后续套现能力也值得存疑。
不必过度解读政商关系
不过也不必过度对此解读，因为皇明也以投资承办世界太阳城大会以及推动产业整合等方面予以当地政府回报。
当然，皇明要想继续发展、实现销售转型，一方面要去行政“扶植”，另一方面还得仰仗资金的帮助。
公开资料显示，皇明近年在德州还有超过60亿的主业项目投资计划，目前进度不明。规模13亿的IPO融资计划已折戟，皇明还剩余11亿左右授信额度，并在申请2.5亿的企业短期票据融资。只要皇明太阳能今年最终的年报业绩并不难看，那么其再次启动IPO也同样没有阻力。
董事长黄鸣：理智还是疯子
和很多民营企业一样，董事长黄鸣就是皇明太阳能的旗帜。黄鸣不止一次自比夸父，因为追逐阳光、利用太阳能是他一直在做的事。不过他也因此被视为堂·吉诃德一般的疯狂。
理想好似绿色乌托邦
自6月29日从巴西联合国环境与发展大会归来，黄鸣就迫不及待地向媒体披露了其规模宏大的新战略：在未来5年，建设5万家全球连锁的气候改善商城，推广太阳能集热器面积1亿平方米……总之，一年能减排2亿吨二氧化碳，节省燃煤0.5亿吨。
然而这5万家店究竟设于何处、具体经营何种产品、总投资多少、启动资金由几方提供、皇明公司在其中扮演什么角色、盈利空间多大？一切无可奉告。
这也只是黄鸣“堂·吉诃德”一面的一个片段。“微排地球”、“G（绿色能源）替代”，精于理念营造的黄鸣长期以来保持着中国太阳能开发领域思想者和发言人的角色，尽管他擅长的只是太阳能技术中的亚分支，较光伏光热发电等无论在技术高地还是可拓展商业空间上均不占优势。
理想诚可贵利润价更高
然而，从不断跟随领导人出现在世界级论坛，到推动相关立法，黄鸣和他的公司至少比同行拥有更高关注度和政府抬爱。
但是，当这一切不能转换成切实的商业利润，加分的意义就会大幅缩水。毕竟，对一个商人和对一个科普工作者，人们会提出不同的要求。
结语
皇明太阳能无论是否遭到同行构陷，目前陷入困境是不争事实。但作为一家过往有着辉煌业绩的民营企业，我们更多的还是需要给予肯定和鼓励。但企业要想上市成功，还是需要在核心业务上尽快找到稳定的盈利增长点，而非其他副业。
链接
非经营性固定资产影响IPO
据了解，皇明集团下辖皇明太阳能股份有限公司和皇明洁能控股公司。光热、酒店群、会议中心等产业属于皇明股份，而门窗、玻璃、建筑等产业属于皇明控股，此次终止IPO审查的是皇明股份。
微排国际酒店、国际会议中心、光立方等资产已经超过十亿，正是由于这部分非经营性的固定资产过大，摊薄了主营业务的利润率，成为阻碍皇明太阳能上市的实质性硬伤。
至于下一步是按照上市要求剥离这些非经营性资产，还是坚持留在股份公司之中，皇明公司至今仍未明确表态。
