■占2011年销售费用的51%

日出东方太阳能股份有限公司（日出东方，603366）是国内最大的太阳能热水器生产商之一。公司主要的市场集中在农村，预计未来工程市场开拓、农村市场网点拓展将是短期公司成长主要推动力。

值得一提的是，“家电节能补贴”政策太阳能产品推广型号清单已公布，日出东方产品在所有推广型号中占比超过40%，家电节能补贴政策不但能使公司在行业集中度提高过程中受益最大，而且将极大增厚公司2013年的盈利，2011年日出东方净利为3.7亿元。

我们预计日出东方2012年、2013年每股收益为1.12元与1.78元，给予公司“买入”投资评级。

农村市场潜力依然巨大

2009-2011年，以农村及小城镇市场为主力的国内太阳能市场销量复合增速在15%~20%之间。2012-2013年，农村太阳能热水器市场或受“家电下乡”政策退出影响，增速将有所放缓，但中长期农村太阳能热水器市场仍有望保持增长，尤其是目前保有量较低、对生活热水需求大且光照条件较好的北方市场。

截至2010年年底，国内城乡家庭中包括太阳能热水器在内的热水器保有量分别为84.8万台与28.3万台，农村热水器市场普及需求潜力巨大。据中国太阳能热利用产业联盟统计，2009年，太阳能热水器在农村三大热水器市场中的渗透率为57%，预计2020年该渗透率将超过60%。若未来10年，农村热水器保有量提升至85%，年新增需求约700万台，折合集热面积约1862万平方米。

虽然太阳能热水器使用寿命较长，但从产销和保有量数据分析，近年来更新需求增长较快，2011年估算的更新需求对应的集热面积约为3200万平方米。随着保有量的增加，更新需求预计还将保持增长。

此外，经济因素是驱动太阳能热水器商用市场快速发展的主要驱动力，若考虑到商用系统用水量更大，工业、商业电价和气价较民用价格更高，商用太阳能系统无疑经济性更为显著。除太阳能热水器本身优势外，政策支持也进一步扩大了商用太阳能系统的经济优势，财政部出台的《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》中规定：企业购置并使用优惠目录规定的太阳能专用设备，可按投资额的10%从企业应纳税额中抵免。

由于商用太阳能系统经济性优势明显，近年来发展迅速，据中国太阳能热利用产业联盟报告，2010年以商用为主的工程市场约占市场总量的40%，2011年的占比约为45%，提升非常迅速。

今年计划新增300个一级经销商

这个行业的另外一个特点是，太阳能热水器市场集中度较低，根据中国农村能源行业协会太阳能热利用专业委员会的统计，2010年全行业共有生产企业2800多家，但销售额超过20亿元的龙头企业只有三家。营业收入额处于10亿-20亿元的企业一家。

太阳能热水器节能补贴政策除了要求太阳能产品达到二级以上能效标准外，还要求企业年销售规模超过5万台，若按每台出厂价1200元均价计算，相对于企业年销售收入应不低于6000万元。若对应中国农村能源行业协会太阳能热利用专业委员会对2010年太阳能行业企业规模统计，符合此标准的企业应不超过100家。

我们预计，随着“家电下乡”政策的终止，农村市场增速将有所放缓，行业将步入整合期，而2012年6月开始实施的家电节能补贴政策，将加速家用热水器市场行业洗牌。

目前，农村零售市场现阶段是日出东方主要利润来源，截至2011年底，公司在农村市场约有3000家零售网点，若考虑到公司实施的是双品牌战略（“四季沐歌”和“太阳雨”），即每个品牌（每个品牌都拥有一个相互独立的销售系统）约有1500个零售网点，对应全国2578个县级市场覆盖率不足60%。

日出东方零售渠道建设目标是全国县级市场全覆盖。2012年，日出东方计划新增300个一级经销商，这也将是近期农村零售市场增长的主要驱动力。

工程市场方面，2011年日出东方工程项目实现销售收入2.36亿元，约占营业收入的7.61%，远低于行业内40%的平均水平，而太阳能热利用产业联盟2011年年会工作报告预测2012年工程市场有望占到太阳能热水器市场的45%。日出东方已认识到在此领域的差距，正大力加强此工程市场的拓展。公司专门成立了开拓工程市场的分公司，其业务范围涵盖工程产品研发、生产、解决方案设计与安装施工。近期工程市场拓展显示上述措施收效显著，上半年公司工程市场收入已接近2011年全年水平。

备战中温领域商业化

对日出东方业绩影响更大的或是节能补贴政策。

目前，第一批太阳能行业节能补贴推广产品目录已公布，331个紧凑式太阳能热水器推广型号中有144个是日出东方的产品，40个分体式太阳能热水器推广型号中16个是日出东方的产品，且公司所有中标型号均为一级能效产品,中标型号约占公示所有销售型号的80%。

日出东方中标型号不仅高于一般中小企业，也远高于销售规模相近的另两家竞争对手，若此格局在后续公布的推广产品清单中没有改变，公司将在行业洗牌过程中处于极为有利的位置，甚至不排除行业竞争格局由目前的三强争雄演变成日出东方一枝独秀的可能性。

更重要的是，日出东方的分体式太阳能热水器大面积中标，将使公司在太阳能热水器建筑一体化工程市场获得极大竞争优势。在首批公布的太阳能热水器节能补贴推广型号清单中，日出东方有16款分体式太阳能热水器产品中标，远多于其他竞争对手。由于工程项目的特殊性，集热设备与储热设备一般是分离的。公司在分体式太阳能热水器产品领域的政策优势无疑将助力公司拓展工程项目市场。

日出东方此次中标节能补贴推广型号约占其主销型号的80%（家电下乡产品除外），若假设2012年6月-2013年5月销售的非家电下乡产品中有80%为中标推广型号（由于推广型号的性价比优势，实际销量占比可能更高），零售与工程销售的太阳能热水系统销量较2011年提升15%，每台平均补贴金额为180元（公司产品补贴标准为150-340元），节能产品首个推广年度公司约能收到相关补贴2.96亿元。

此笔补贴约占2011年销售费用的51%，若将其直接体现在价格上，将使公司的产品获得较大的市场竞争优势。可见的是，在空调节能补贴执行过程中，在节能补贴执行期间主要空调生产企业盈利状况均有所改善。

不过挑战在于，若第二批节能补贴推广产品（尚未公布）中其他公司产品较多，可能摊薄公司原有优势。

2011年，日出东方董事长在十年庆典时提出533100规划，即在5年时间内建设5大生产基地，员工3万人，带动30万人就业，销售规模过百亿。

为实现上述目标，日出东方业务将有两个发展方向：一是太阳能热的利用由低温领域延伸至中温领域，二是由单一的太阳能热水器产品延伸至能源集成系统。

在太阳能利用的中温领域，日出东方太阳能空调与太阳能空气能热水器已有样品面市，目前正处于产业化生产前期，公司有产业化生产计划。未来三年，太阳能海水淡化设备等其他太阳能利用中温产品也将具备商业化条件。在太阳能利用的高温领域，小型太阳能光热电站目前正处于中试阶段。包括太阳能热水器在内的能源集成系统也是日出东方业务未来发展方向，如结合太阳能、空气能的家用热水解决方案、由热水供应向采暖等综合太阳能利用产品的延伸。