1、光伏产业链现状
政策快速推动分布式光伏市场大发展。2021 年 6 月，国家能源局发布《关于报送 整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，指出开展整县（市、区） 推进屋顶分布式光伏建设，党政机关、学校/医院/村委会公共建筑、工商业厂房、 农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50%、40%、30%、20%，并要求做 到分布式光伏“宜建尽建”与“应接尽接”。2021 年 9《公布县（市、区）屋顶分 布式光伏开发试点名单的通知》发布，明确全国共有 676 个 整县（市、区）屋顶 分布式光伏开发试点。
根据光伏行业协会数据，上半年国内分布式光伏装机达 8.74GW，同比增长 97.5%，占比 62%；截至 9 月底，分布式光伏新增 16.41GW，占 比 64%，分布式光伏逐步成为新增装机的主要来源，分布式光伏已经进入快速发展 期。 “双碳”政策明确发展目标，提出行动方案。2021 年 10 月 25 日，中共中央及国 务院联合印发《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳 中和工作的意见》，碳达峰碳中和“1+N”政策体系的顶层设计文件“1”正式发布。2021 年 10 月 26 日，《2030 年前碳达峰行动方案》出台，作为“N”中的首要文件，进一步 细化碳达峰目标相关任务，提出“碳达峰十大行动”。 《意见》明确了中国“双碳”目标：
（1）到 2025 年，非化石能源消费比重达到 20%左右；单位国内生产总值能耗比 2020 年下降 13.5%；单位国内生产总值二氧化 碳排放比 2020 年下降 18%，为实现碳达峰、碳中和奠定坚实基础。
（2）到 2030 年， 非化石能源消费比重达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦 以上；单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上；二氧化碳排放量 达到峰值并实现稳中有降。
（3）到 2060 年，非化石能源消费比重达到 80%以上， 碳中和目标顺利实现。 《行动方案》提出将重点实施能源绿色低碳转型行动、节能降碳增效行动、工业域碳达峰行动、城乡建设碳达峰行动、交通运输绿色低碳行动、循环经济助力降碳 行动、绿色低碳科技创新行动、碳汇能力巩固提升行动、绿色低碳全民行动、各地 区梯次有序碳达峰行动等“碳达峰十大行动”，其中涉及光伏行业的行动有以下三点： 大力发展新能源。
到 2030 年，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。 坚持集中式与分布式并举，加快建设风电和光伏发电基地。截至 2020 年，国内光 伏、风电累计装机规模约为 530GW，2020 年新增规模为 120GW，预计未来 5 年光伏 +风电年均新增装机至少 120GW。由于今年原材料价格暴涨，光伏组件盈利能力较 弱，明年原料供给逐步充裕，价格下降，利润有望向光伏下游传导，利好一体化厂 商、光伏玻璃龙头、胶膜龙头、新能源运营商等。
快速推进分布式储能、“光伏+储能”等模式。到 2025 年，新型储能装机容量达到 3000 万千瓦以上。由于光伏、风电等新能源电力间歇性较强，储能可以保障电力 系统的稳定性，新能源发电比例提升，未来 5储能行业增速较快，市场广阔。目前，逆变器龙头积极布局储能行业，凭借自身电力电子转换技术和销售道优势，有望抢占先机。 提升屋顶光伏覆盖率。建设集光伏发电、储能、直流配电、柔性用电于一体的“光 储直柔”建筑；到 2025 年，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%，新建公共机构建 筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。对比此前发布的《关于报送整县（市、 区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，各类屋顶光伏覆盖率目标比例进一步 提升至 50%。
1.2 2022 年光伏辅材受益中下游需求回暖
根据中国光伏行业协会预测，可再生能源发电势头迅猛，光伏有望成为电力增量主 要来源。到 2025 年，可再生能源在新增发电装机中占比将达到 95%，光伏在所有 可再生能源新增装机中的占比将达到 60%。十四五期间，保守估计国内年均光伏新 增装机规模为 70GW，乐观估计国内年均光伏新增装机规模为 90GW。
2021 年受光伏主辅材等环节供应紧张、成本大幅上涨等因素影响，国内光伏终端 收益承压，导致装机增长或低于预期，预计全年装机量在 50GW 左右。随着整县项 目和大基地项目的快速推进，“十四五”期间国内光伏装机规模有望迎来加速增长， 主辅材环节价格有望下行，预计 2022 年国内光伏装机将增至 CPIA 的乐观预期值 75GW 左右。 12 月初，硅片大厂宣布降价后，166 尺寸单晶硅片下跌至每片 5.25 元。硅片厂家 为了在低迷需求下争抢订单出货，已经开始价格竞争，预计 2022 年一季度组件价 格下滑幅度将加大。
2、2022 年光伏辅材增长确定性较强
2.1 2022 年光伏玻璃存产能过剩可能，龙头地位稳固
2.1.1 供需关系影响玻璃价格
光伏玻璃产能产量2020年进入快速增长期。从供给来看，我国光伏玻璃月度有效产 能由2016年初的近50万吨提升至2020年一季度的75万吨左右，此后产能大幅提升， 截至2021年12月初，月度产能在125万吨左右；我国太阳能光伏玻璃产量由2016年 初的38万吨左右提升至2020年一季度的58万吨左右，此后月度产量快速提升至2021 年12月初的100万吨左右。
影响光伏玻璃价格变化的核心因素是供需关系，而价格水平也能反映行业景气度。 2020Q4光伏玻璃受组件厂商抢装潮影响，供不应求导致价格大幅上涨。2021年上半 年需求放缓，企业产能不断释放，光伏玻璃价格持续下降。由于能耗管控力度加大 和纯碱产线检修，9月开始玻璃价格显著上升。12月初纯碱库存增加以及天然气因 供应充足存在出货压力，玻璃价格出现回调。随着投产陆续释放，2022年光伏玻璃存在产能过剩的可能，预计2022年光伏玻璃价格或维持中低位波动，行业超额收益将被逐步抹去，龙头企业凭借低成本、大规模、资金充足等优势，有望进一步巩固地位。
纯碱和天然气是影响光伏玻璃成本的重要因素，各自约占成本的20%左右。2021年 11月初，重质纯碱全国主流价达到3700元/吨，12月3日，重质纯碱价格降至3262.5 元/吨。经过2021年一年的涨幅，市场对高价纯碱需求下降，纯碱库存增加，玻璃 行业仍按需采购。预计2022年，玻璃对纯碱需求较为稳定，纯碱供应相对偏紧，纯 碱价格预计将在中高位震荡；2021年12月2日，国内LNG周度到岸价6550.2元/吨， 12月9日,价格出现大幅下调，降至5289.18元/吨。2021年LNG价格一路攀升，导致 需求弱势，目前液厂库存充足，企业急于出货，因此出现降价现象。纵观全球，天 然气短期扩产难度较大，预计2022年天然气供需仍然偏紧，随着供给陆续增加，供 需匹配情况有望逐年改善。
2.1.2 双寡头格局稳定
光伏玻璃行业集中度较高，2020年CR2约为52%，双寡头格局稳定。造成寡头竞争格 局的原因主要是光伏玻璃行业有明显的规模优势和技术领先优势。行业龙头公司一 方面通过扩大生产规模从而提高生产效率，降低采购成本，扩大市占率；另一方面 具备较强的技术改良能力，产品竞争力较强。未来两年福莱特和信义光能合计新增 光伏玻璃产能在行业中占比有望进一步提升。
2.1.3 双玻、大尺寸和超薄化是未来趋势
双玻组件占比逐年提升。根据 CPIA 数据显示，2020 年我国单面玻璃光伏组件市占 率约为 70%，双面玻璃光伏组件市占率约为 30%。由于双玻组件具备高光电转换效 率、衰减缓慢等优点，预计“十四五”期间双玻组件将逐步成为市场主流，这也意 味着光伏玻璃需求量将大幅提升。 大尺寸硅片占比逐步提升。目前市场上硅片尺寸较多，主要为小于 166mm、166mm、 182mm、210mm 等。根据 CPIA 数据显示，2020 年小于 166mm 硅片是市场主流，但由于大尺寸硅片能降低硅片的制造成本，预计未来硅片将向大尺寸发展，而硅片尺 寸越大，所需要的光伏玻璃也就越多。（报告来源：未来智库）
厚度较低的光伏玻璃将是未来趋势。目前市场上光伏玻璃厚度分为小于 2.5mm、 2.8mm、3.2mm 等。根据 CPIA 数据，2020 年 3.2mm 的光伏玻璃组件市占率最高， 约为 70%，而主要用于双玻组件的小于 2.5mm 的光伏玻璃市占率不到 30%。厚度较 低的 2.5mm 的光伏玻璃具备诸多优势，包括透光率高可提升光电转换效率、重量 轻可减少运输安装成本等，有望成为未来的主要趋势。 总体来看，纯碱和天然气等原材料成本相对刚性，双玻组件打开了光伏玻璃的增 长空间，大尺寸、超薄化实现降本增效，加速双玻组件渗透率。根据 CPIA 预测， 预计“十四五”期间光伏玻璃需求量增速平均在 20%左右。
2.2 光伏胶膜供需平衡，盈利能力有望回升
2.2.1 原材料树脂价格中高位震荡
树脂价格是成本关键。直接材料占 EVA 胶膜成本近 90%，其中 EVA 树脂是 EVA 胶膜 的最主要原材料，占成本比重高达 80%，因此 EVA 树脂的采购价格及用量是降低 EVA 胶膜成本的关键。正常情况下，树脂价格上升，胶膜厂商可通过提价实现树脂 成本向下传导。但自 2020 年下半年起，EVA 树脂价格持续快涨，而终端需求因组 件价格过高受到抑制，成本传导受阻。预计 2022 年胶膜供需相对平衡，EVA 树脂 价格维持中高位震荡，考虑终端需求逐步恢复，胶膜龙头价格传导能力有望提升。
2.2.2 寡头格局稳健，盈利能力回升
寡头格局稳固，胶膜企业毛利率有望回升。我国光伏胶膜厂商目前已成为全球光 伏胶膜市场的重要力量，其中，福斯特市占率高达55%，寡头地位稳固，国内 CR3 市占率约为83%左右，市场集中度较高。由于胶膜在组件成本中占比相对较小，2020Q3 由于树脂价格提升，胶膜价格随之上涨，毛利率有所提升，但后期受需求 阻碍，胶膜企业毛利率下降。2021Q3 EVA 树脂价格再次上涨，基于成本考虑，胶膜价格也有所调升。由于短期终端需求承压，预计胶膜企业毛利率处于底部阶段，待需求回暖，胶膜龙头企业毛利率有望回升。
2.2.3 共挤 POE 胶膜是未来发展趋势
共挤 POE 胶膜占比提升。胶膜市场中，EVA 胶膜目前占主导地位，2019 年市占率 达 80%以上。但随着双面组件占比的逐步增加，传统的透明 EVA 胶膜的市场渗透率将逐步下滑。根据 CPIA 预测，到 2025 年 EVA 胶膜的市占率将降至 68%左右；与之 相较，以单晶 PERC 双面电池组件为代表的组件快速发展，相匹配的 POE 胶膜需 求加速增长。目前大力发展的多层共挤 POE 胶膜，兼具 POE 树脂的超强阻水性能 和 EVA 的高良率及层压效率，同时可以通过减少 POE 使用量，实现降本增效的 目的。目前多层共挤 POE 胶膜正被更多组件厂商接受，市场空间较大。根据 CPIA 数据预测，到 2025 年多层共挤 POE 胶膜市占率有望达到 21%左右。
2.3 光伏逆变器加速出海，组串式+储能打开成长空间
2.3.1 逆变器全球替代加速，需求复合增速 20%左右
逆变器空间不断拓展。逆变器是发电系统的核心交互设备，它不仅仅是负责将组 件产生的直流电转变为交流电进行并网发电，同时支持电力系统高质量运行，也能 提供电池储能的接口，其功能在不断拓展。 逆变器加速出海。国产逆变器在海外的售价高于国内，阳光电源、锦浪科技和固德 威在境外业务的毛利率基本为境内的两倍以上，锦浪科技和固德威境外收入占比 均在 60%以上，国内厂商的海外收入占比持续增加。
根据 Wood Mackenzie 数据， 2020 年全球逆变器出货量快速增长，合计超过 180GW，国内企业海外市场份额为 60%左右，预计 2025 年有望提升至 70%以上。 复合增速在 20%左右。从市场规模来看，逆变器作为光伏系统的必备设备，将充分 受益于光伏装机量的提升和存量市场的替换需求。根据 IHS Markit 预测，预计未 来 5 年全球光伏逆变器需求量将实现近 20%的复合增速，到 2025 年达到 400GW。
2.3.2 国内 CR5 全球占比 56%
逆变器市场集中度较高。根据 Wood Mackenzie 数据，CR10 出货量达到 80%，中国 头部企业全球市占率 CR5 占比 56%，CR2 占比 42%。阳光电源、锦浪科技和固德威 作为当前全球逆变器行业的领先企业，2020 年全球出货量市占率分别为 19%、5% 和 4%左右，在全球范围内建设了相对完善的销售渠道和售后服务体系。 逆变器毛利率较高，阳光电源光伏逆变器营收领先。从毛利率来看，阳光电源、锦 浪科技和固德威三家企业毛利率较为稳定，基本维持在 30%左右；而从体量来看， 阳光电源光伏逆变器业务收入远高于其他国内企业，2020 年阳光电源光伏逆变器 营收 75.15 亿元，锦浪科技和固德威 2020 年光伏逆变器业务收入分别为 20.19 和 15.23 亿元。
储能逆变器方面。2020 年阳光电源逆变器业务营收（光伏+储能）占比达到 45%， 其中储能逆变器占比仅为 6%，但是行业营收最高，达到 11.69 亿元，同比增长 115%； 锦浪科技、固德威和上能电气均为纯逆变器标的，2020 年逆变器业务营收（光伏 +储能）占比分别达到 96.87%、95.83%和 94.89%，其中固德威储能逆变器收入占总 收入比重最大，2020 年营收 1.59 亿元，占总收入比重近 10%。
2.3.3 组串式逆变器快速增长，储能打开新空间
逆变器市场主要有三大利好方向：
1）“新增+替换”需求加速。伴随装机量高增确 定性较强，预计新增逆变器需求有望加速，同时由于逆变器寿命（10-15 年）短于 光伏组件寿命（25-30 年），因此光伏电站运行周期内替换需求将持续增长。
2）组串式逆变器份额增加。组串式逆变器具有高发电量、高可靠性、易安装维护等优点，当一块组件发生故障时，只会影响少数几个组串，可将损坏降至最低，是分布 式光伏发电的首选方案。随着整县项目快速推进，分布式光伏项目加速发展，根据 国家能源局的数据显示，国内新增装机分布式占比由 2020 年 30%提升至 2021 H1 的 65%，组串式逆变器需求量必将随之大增；此外，随着技术不断发展，组串式逆 变器单机功率密度不断提高，价格迅速下降，在集中式光伏电站中的使用占比也不 断攀升。整体来看，根据 CPIA 数据，2020 年国内组串式逆变器市场占有率提升至 66%。3）储能逆变器打开新的市场空间。储能逆变器可以实现太阳能、电网电能与 储能电池电能之间能量的双向传递，通过波谷储存电能、波峰输出电能，从而增加 电网容量，提高电网利用率。考虑到光伏发电的不稳定性、智能调配存储需求以及 快速发展的必然趋势，预计储能逆变器将成为重要的发展方向。根据 IHS 数据，预 计 2022 年储能逆变器市场规模将达 17.4GW，同比增长 19%左右。
